鼎龙股份(300054)：Q2业绩环比改善 新业务进入放量期

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投资要点：

公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收11.59 亿元（YoY-12%），归母净利润0.96 亿元（YoY-51%），扣非归母净利润0.68亿元（YoY-61%），业绩不及预期。23H1公司综合毛利率33.83%，同比下滑4.04pct，净利率10.10%，同比下滑7.24pct。其中，23Q2 公司实现营收6.13 亿元（YoY-18%，QoQ+12%），归母净利润0.61 亿元（YoY-50%，QoQ+76%），扣非归母净利润0.47 亿元（YoY-56%，QoQ+125%），季度业绩环比改善。23Q2 公司综合毛利率33.11%，同、环比分别变动-3.89pct、-1.53pct，净利率12.75%，同、环比分别变动-7.12pct、+5.62pct。23Q2公司销售、管理、研发、财务费用分别为0.29、0.54、0.86、-0.23 亿元（Q1 同期为0.29、0.40、0.87、0.07 亿元）。

CMP 抛光垫环比改善显著，抛光液、清洗液销售稳定增长。报告期内，公司CMP 抛光垫实现收入1.49 亿元（YoY-17%），主要是受下游需求疲软影响，其中23Q2 实现收入0.85 亿元（QoQ+33%），产品销售边际向好，季度环比增幅显著。今年以来，公司重点发力逻辑晶圆厂客户市场，客户结构持续优化。同时潜江抛光垫新品的验证、导入全面铺开，产线有望稳定上量。23H1 相关控股子公司鼎汇实现收入1.77 亿元，净利润5686 万元。CMP 抛光液、清洗液方面，公司多款抛光液（介电材料抛光液、以自产氧化铝研磨粒子为基础的金属抛光液、钨抛光液、大硅片抛光液、多晶硅制程等抛光液）及铜清洗液在客户端销售稳定增长，实现收入2637 万元（YoY+313%），其中23Q2 实现收入1461 万元（QoQ+24%）。同时多款产品在客户端验证顺利，年内有望实现导入。此外，半导体先进封装材料方面，公司产品开发、验证如期推进，其中临时键合胶产品预计于今年年内将获得首笔订单。

显示材料快速上量，半导体材料第二增长极首次实现扭亏为盈。报告期内，公司柔显基材YPI、光敏性聚酰亚胺PSPI 实现收入5034 万元（YoY+339%），并首次实现扭亏为盈，其中23Q2 实现收入3726 万元（YoY+185%），环比大幅增长。公司YPI、PSPI 已成为国内部分主流面板客户的第一供应商，规模化生产的体系能力持续提升。此外，面板封装材料TFE-INK、低温光阻材料OC 等其他新产品也在按计划开发、验证中，其中TFE-INK 有望在今年下半年导入客户并取得订单。

打印复印通用耗材终端需求疲软，公司持续加强业务盈利能力。报告期内，公司打印复印通用耗材板块（含打印耗材芯片）实现收入9.14 亿元（YoY-11.95%），如剔除珠海天硌出表因素影响，同比下降7.5%。彩色碳粉方面，受终端市场需求等因素影响同比下降，但公司作为国内少数具备低温定影聚酯碳粉生产能力的企业，聚酯复印粉收入及销量呈倍数级增长；硒鼓方面，剔除汇兑损益的影响产品利润同比略增，且23Q2硒鼓销量、收入环比较Q1均呈边际改善；墨盒方面，报告期内销售数量同比增加25%，公司通过严控成本费用、优化销售渠道、压缩存货规模等举措，推动业务经营情况向好发展。

投资分析意见：下游需求疲软拖累短期业绩，下调公司2023-2025 年归母净利润预测为3.73、5.58、7.57 亿元（原值为4.53、6.25、8.57 亿元），当前市值对应PE 为54、37、27X，随着下游需求逐步回升，公司业务将持续恢复，依旧看好公司电子材料平台化布局，根据Wind 一致预期，可比公司晶瑞电材、南大光电、上海新阳2023 年平均PE 为60X，维持“增持”评级。

风险提示：1）下游需求不及预期；2）客户导入不及预期。

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