中航证券：给予钒钛股份买入评级

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中航证券有限公司邓轲,王勇杰近期对钒钛股份进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：业绩承压，液流电池值得期待》，本报告对钒钛股份给出买入评级，当前股价为3.74元。

钒钛股份(000629)
业绩概要：2023年上半年公司实现营业收入76.3亿元（-7.5%），实现归母净利润6.03亿元（-43.8%），对应基本EPS为0.07元，扣非归母净利润6.06亿元（-41.5%）；其中202302公司实现营业收入36.8亿元（同比-10.6%，环比-6.89%），实现归母净利润2.7亿元（同比-54.6%，环比-17.0%），扣非归母净利润2.8亿元（同比-53.6%，环比12.70）；
行业需求不振，价格同比下滑：2023年上半年，钒产品和钢产品价格维持底部震荡超势。钢产品上半年供应小幅提升，而主要下游应用螺纹钢的盈利亏损及合金替代导致钢铁领域用钒需求整体减少，非钢领域内航空、全钢液流电池等用钢量有所回升但对整体需求量贡献有限，供过于求之下价格同比下滑8.4%。钛产品方面，钛白粉受到下游房地产景气度不足以及产能大幅投放（2023年钛白粉新增产能152万吨）影响，价格同北下滑约22%，同时原材料端价格高位，行业盈利能力大幅下滑；钛渣受到渣改矿工艺影响，需求量大幅减少，价格同比下滑约20%；而钛精矿尽管下游海绵钛产量大幅增长，需求高增，但整体供应过剩，价格同比降低约4%；
营收平稳增长，利润有所承压：钒产品方面，公司上半年累计完成钢制品（以v2o5计）2.4万吨（+3.2%），最增价减之下实现营收28.4亿元（-11.5%），钒产品毛利率31.8%（-4.6pcts），主要系产品成本保持稳定而价格下降所致。钛产业方面，公司上半年实现钛白粉产量13.2万吨（+1.03%），钛渣产量10.6万吨（-7.4%），钛精矿经营量达到89.2万吨（含自用），上半年公司钛产品实现营收34.2亿元（-2.7%），除了钛精矿营收11.9乙元（+46.6%）因为量的因素有所增长以外，钛白粉、钛渣价格下滑导致营收均有所下降（-16.7%、-20.5%）；钛产品毛利率5.2%（-6.2pcts），主要系价格下降及原材料价格保持高位等因素影响。二季度公司毛利率、期间费用率环比一季度持平（+0.4pcts、+0.2pcts），而净利率较一季度有所降低（-0.9pcts）的主要原因系资产减值损失增加较多所致；
财务数据：财务费用大幅减少154%，主要是本年银行存款利息收入增加；筹资活动现金流变动较大（+1534%），主要为收到募投资金所致；经营活动现金流变动较大（-127%），主要系上半年净利润减少及营收票据增加、合同负债减少所致；投资活动现金流变动较大（-285%），主要系2022年同期处置土地所致；
定增顺利发行，公司蓄势待发：公司于7月完成定向增发股份的上市，定增价格为3.29元/股，共计募集资金22.7亿元，用于年产6万吨的氯化法制钛白粉项目、五氧化二钒提质升级改造项目以及其他自动化升级改造和研发项目的建设。本次定增发行有效提高公司在钒、钛业务上的产品竞争力，提升公司在钒液流电池电解液方面的技术实力；控股阳润科技，加速布局钢产业：公司发布公告拟以自有资金5482.5万收购阳润科技51%股权，阳润科技钢产线主要工艺为钠化提钢法，于2019年建成，2021年6月开始正式生产，主要产品为片状V0s，设计产能为4200吨/年，近两年产能利用率不断爬升，2023年3月，生产V0；376.51吨，超过设计产能。钒钛股份借由并购整合产能，降低生产成本、缩短产能提升时间、扩大自身市占率，从而与集团资源形成联动，为钢液流电池的推广做好准备；
新型储能加速，公司充分受益：根据国家能源局、统计局数据，1-7月间歇性可再生能源（风电、光伏）发电量占比约11.1%，而根据中国化学物理电源行业协会介绍，间歇性能源占比在15%以上，电网安全和稳定性就会受到较大冲击，因此储能重要性日益凸显。新型储能如全钢液流电池具备安全性高、容量功率解耦以及回收率高等优点，无其适合布设在城市周围以及长时储能等应用，在安全性、储能时长要求越来越高的当下将迎来较快发展。公司抓住液流电池商业化发展的历史机遇期，成立子公司钒融科技建设2000立方米/年的电解液产线，已经于2023年5月25日完成设备安装和热负荷试车调试，开展试生产工作，为后续6万立方米产线提供技术支撑。此外，根据公司与融科储能签订的框架协议，2023年预计将有8000吨左右的钢产品用于储能，占公司钢产品的20%；
投资建议：2023年上半年公司产品价格受到传统领域需求不振影响底部震荡，作为钢液流电池上游的核心原材料供应商，公司深度布局钢液流电池赛道，将充分享受新型储能商业化发展的战略机遇期红利。我们预计公司2023-20255年实现营业收入151.9亿元、170.3亿元、191.1亿元，同比增长0.68%、12.1%、112.29，实现归母净利润12.5亿元、15.9亿元、19.9亿元，同比增长-7.0%、27.5%、24.7%，对应PE29X、23X、18X，维持“买入”评级
风险提示：产品价格大幅波动风险，产能投放不及预期风险，下游需求不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券赵丽明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.18%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.59亿，根据现价换算的预测PE为22.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为3.99。

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