科数转债投资价值分析

概要

科华数据公告转债发行，科数转债规模14.9 亿元，T 日定在2023 年8 月23 日（星期三）。结合当前市场情况，我们预计其二级市场定价应在123.28 元附近，溢价率约40.04%。

(资料图片仅供参考)

关键申购信息

1. 发行规模14.9 亿元，当前债项评级为AA，期限6.0 年。

2. 原股东可按照每股配售3.2326 元转债，即一手转债需309 股，折合约0.98 万元。

3. 原股东配售代码为科数配债（082335），网上申购代码为科数发债（072335）。

正股分析

发行人科华数据拥有新能源、智慧电能、数据中心三大业务板块，主要产品包括UPS 电源、EPS 电源、高压直流电源、电池箱、配电柜、光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器等，下游为数据中心、互联网、通信、金融、政府等。2021 年，公司国内UPS 整体市场占有率排名第一（据计世资讯（CCW Research）），国企全球储能中大功率PCS 出货量排名第二（据CNESA），中国微模块数据中心金融行业市场份额位居第一（据赛迪顾问（CCID））。公司成长性尚可：近5 年（2018-2022 年）营收、归母净利润年复合增速分别为12.32%、21.42%，1Q2023 实现营收为14.9 亿元（YoY+50.0%），同期归母净利润为1.4 亿元（YoY+46.3%），1H2023 公司预告归母净利润3-3.5 亿元（YoY+80.63%—110.73%），系公司不断推进产品创新，积极开拓海外市场及新业务的发展空间。毛利率保持稳定，系主营业务盈利性较好。

1） 公司营收结构较为稳定：新能源产品贡献三成左右营收。IDC 服务、数据中心产品和智慧电能产品各占比两成左右。2012-2021 年，国内UPS 市场规模从38.3 亿元增长到117 亿元，年均复合增速13.21%。2022 年度，公司新能源业务收入占比明显上升，系“碳达峰、碳中和”及相关支持政策陆续出台，公司新能源业务收入实现放量增长。

2） 本次发行募集资金用于智能制造基地建设项目、科华研发中心建设项目、科华数字化企业建设项目以及补充流动资金和偿还借款，助力降本增效，突破产能瓶颈，扩大规模效应；其中，公司预计智能制造基地建设项目预计达产后，可年产中小功率电源112,000 台、大功率电源34,800 台，测算达产年度毛利率为31.39%。

正股市值在转债标的中较大，弹性一般。公司目前无股权质押，且不涉及限售解禁。正股总市值规模140.87 亿元，在转债标的中较大，流通盘占比86.07%。公司当前P/E（TTM）为47.95x，位于自身历史较低水平，P/B（MRQ）为3.66x，位于自身历史较低水平。正股机构关注度较高，近180 日波动率为45.48%，根据我们的模型预测，未来2 个月其年化波动率约在43.2%，弹性一般。

条款及定价

转债规模中等，债底保护较强。本期转债规模14.9 亿元，初始转股价为34.67 元，转股期起点：2024 年2 月29日，最新平价约88.03 元，期限6.0 年，票面利率分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格111.0 元，面值对应的YTM 为2.56%，债底约为93.18 元，债底保护较强。下修条款为85%，15/30（净资产和面值为底），强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。

根据我们的定价模型，海能转债、富瀚转债、奥飞转债、联得转债、拓普转债等对本期转债的参考价值较大，我们预计其二级市场定价应在123.28 元附近，溢价率约40.04%。

风险

新增产能消化风险，商誉减值风险，应收账款回收风险，原材料供应和价格风险。

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