果麦文化(301052)：出版+互联网持续深耕 AI校对蓝图可期

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事件： 果麦文化发布2023年中报。2023上半年公司实现营业收入2.37亿元，同比增长8.89%；归母净利润0.29 亿元，同比增长79.68%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比增长20.88%。2023 年第二季度，公司实现营业收入1.22 亿元，同比增长8.45%，归母净利润0.16 亿元，同比增长29.41%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比增长21.19%。

“出版+互联网”优势凸显，爆款频出业绩高增。1）2023 年上半年收入端：①图书出版发行业务稳健增长，实现营收2.23 亿元，同比增长7.07%，在同比下降2.41%的图书行业中实现逆势增长；②互联网业务持续发力；③电子书、有声书、IP 运营等衍生业务稳步推进。2）2023 年上半年成本费用端：2023 年上半年，公司主业毛利率为49.47%，同比增加0.26pct，总体费用率控制良好。3）2023 年上半年发行图书市场表现：公司在学术文化、心理自助等社科领域垂直赛道推出图书持续畅销，《了凡四训》《悉达多》《经典常谈》《面纱》等经典书籍、2023 年新推出的“《三体漫画》第一辑”《做从容的父母》《了不起的基因》市场表现亮眼。

图书主业扎实推进，AI 技术全面赋能。1）“出版+互联网”持续深耕：

公司全平台已积累了7950 万互联网用户，依托庞大的互联网客群，精准把握市场需求，引领流量热点，助力图书销量增长，打开多元业务变现；2）“CBC”新模式发力直销：公司在行业首创“CBC”销售模式，赋予公司图书直销自主定价权，同时带动公司存货周转率位居行业前列，未来将随图书销量扩张，持续增厚公司业绩；3）图书产品储备丰富：旗下《三体漫画》第二部、第三部蓄势待发，易中天、戴建业、王德峰、罗翔、蔡崇达等知名作家和公司深度绑定，未来增长潜力巨大；4）全力布局AI 编校领域，第二增长曲线可期。公司积极部署AI 赛道，利用多年来积攒的标注数据训练大语言模型，在基于理解语义的基础上通过AI 实现校对的自动化、智能化，推出卡位出版级别的校对产品，成功打破当下文字校对工作领域的技术瓶颈，精准解决行业痛点，值得期待。

盈利预测：公司出版主业稳健增长，AI 校对市场广阔，且未来有望衍生出其他AI 产品，潜力巨大。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润0.85/1.14/1.49 亿元，对应当前股价（2023 年08 月15 日）的PE 分别为37.1/27.7/21.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争风险、图书选题风险等。

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