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刚刚,敷尔佳敲钟,\

文章来源:证券之星

今天的文章分享一篇浑瑾李岳的最新观点李岳此前在高瓴资本工作9年离任的时候是高瓴二级市场大消费组合的负责人所以他在消费领域的观点还是值得一看的本次交流中李岳着重提到了运动服饰科技AI物业等行业观点研究院对其言论做了简要整理一起来看一下

以下正文


(相关资料图)

·先是谈及国潮替代

李岳认为运动与人的健康以及健康意识有很大的关系随着消费者收入的上涨它也不断地上升

过去20年中国的运动有几波行情第一波是2002-2007年满街都是杂七杂八的运动品牌因为那时候的人均消费量是0.1双/人老外可能是1-1.2双/人所以第一波是提高渗透率

20072008年到20122013年是一波向下的周期

20122013年到2020年之间我们的人均消费量达到了0.5双/人尽管与国外还有差距但基于中国的国情0.5双/人不低了那时候我们的人均金额大概是10美元与老外的100美元相比还有很大的空间

所以过去十年里我们最大的机会是消费升级这也是李宁安踏耐克阿迪活下来的原因不是每个品牌都能卖500元人民币的鞋

2020年之后又有两个新的驱动力形成首先是国产品牌替代这是一个长周期的故事

另一方面最大的机会来自中国的运动更像日本不像美国我们的服装比重较高是平时休闲穿的服装这与硬核的健身相关度并不高整体更分散一些所以在这个过程中出现了品牌的再次多元化和升级有钱人不再满足于穿耐克而是追求更好的面料和产品这与日本非常相似

在这个过程中我们投资了一家日本上市的运动品牌这家公司在中国的主体安踏持有超50%的股权日本集团持有40%我们押注的是它在中国的快速增长

但是你今年买的是李宁和安踏亏得很惨例如李宁今年已经跌了40%因为现在已经有七八千家店了份额也已经很高了虽然还有空间但这个空间面对经济周期的比重就变小了很多

但这家日本品牌在去年疫情情况下仍然保持了较高的增长我们认为它从30亿到100亿的过程是高度确定的而且当时还处在一个相对低估的状态这是一个结构性的机会

关于运动服饰我们在价投圈也有对比覆盖值得一读

·谈安全价值重要性

对于安全价值的理解李岳用了防爆设备来举例子

防爆设备可以简单理解为在石油炼化工厂里需要的防爆灯防爆设备这些地方不能用日常的灯因为存在可燃可爆气体泄漏的风险所以它是一个典型的价格低但价值巨大用户对产品忠诚度高的公司

同时环境的变化让这家公司进入了一个很好的增长区间这家公司未来的增长有20-25%而且现金流好未来会保持80-100%的分红率股价在今年四五月份创下历史新高最近又回调了一点即便是在这样的情况下今年的PE也就18倍

这种公司的年化回报率受经济的影响会非常小这个产品的本质简单来说就是(具有极大的)安全价值

类似于化妆品化妆品行业中护肤产品的用户忠诚度很高但彩妆就像衣服一样可以随意换

这类产品的用户行为是忠诚于原有品牌并且只会升级不会降级无论外部环境如何变化冲击的都是以功能性为主的补水面膜彩妆等等

全球这几家做抗皱和精华的企业越来越集中格局非常好我们持有的这家防爆设备公司与化妆品(的逻辑)非常相似这种公司的产品基本上比别人溢价15-20%

而且现在石油炼化不仅仅只有一个场景还有白酒仓库军工核电等所以国家对安全和质量的要求提高后对这类公司非常有利这笔钱我们算得清楚也是赚得相对稳定的

我们推测大佬提及的这家细分龙头公司应该是华荣股份不过公司基本面到底好不好仍需跟进

·要寻找软件+AI

谈及当下最火的AI李岳认为行业最终发展的方向仍将从算力切入到应用意思就是还是得看落地能力认为商业模式角度来看像微软这样的公司定价能力和持久性很好

我们最终要寻找的是软件+AI的公司而非AI+软件的公司因为AI可能会颠覆许多过去门槛不高用户黏性不高数据沉淀不足的公司

回顾特斯拉苹果发展可以发现这不仅仅是移动互联网的故事更大的原因是它们改变了商业模式

以前手机是一个周期品但大家对苹果忠诚不仅是因为一两部手机更多的是软件系统生态系统特斯拉也是如此这些因素会导致企业的定价能力和长期估值能给的上去

但英伟达可能赚的只是供需卡口的钱而不是出现了一个新的生态所以简单来说短期内盈利可能是被低估的但后续可能会面临被高估的风险

所以还是要以具备强大定价能力的应用和商业模式作为一个落地方向

此外李岳还在问答环节提到了微软举例大家经常用Office第一它的用户黏性很高你不可能说不用Word了第二有了AI之后它会产生很大的价值

过去10年Office平均用户价格以每年4-5%的速度上涨所以这个公司不是那种有周期性的科技公司它本质上是一个消费品公司涨幅跟爱马仕香奈儿茅台是一样的用户黏性很强定价能力越来越强有了AI之后可能会有一个跳升这种公司就能摆脱所谓科技股的周期性

并认为算力这块很多时候赚了供需的钱短期是短缺

举例A股光模块的公司明年大家觉得有六七十亿的盈利有可能真的能实现但再往后量可能涨单价却可能会跌可能明年就盈利见顶所以光模块可能就是一波快速上涨认为明年可能就会证伪或者持平

·长期不太看好物业

谈及物业李岳首先提到国企的物业认为没有太大问题但还是得考虑估值和向上空间的问题

总体来说李岳并不太看好物业长期的商业模式他提到2021年底物业最火的时候我们当时还做空了一家很大的民营物业公司

很简单真正厉害的公司或者厉害的商业模式一定满足了消费者的需求最后股东是赚了钱的

但仔细想想我们都在小区里住物业这个生意是一个典型的消费者利益和股东利益不可兼得的行业

为什么大家都愿意做新楼盘开玩笑的说新楼盘进去的时候是一个1米8大高个的保安隔几年就变成1米6了

因为物业开始的时候维护成本很低但中国物业很难涨价所以随着时间推移物业老化了以后维修成本就越来越高所以新楼盘的回报率很高但往后就越来越低

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